百货是人们日常生活中都离不开的产物，这就注定了不管其他行业如何生长，百货行业市场永远不会被淘汰，会一直存在市场中，如今市场中的百货物牌有许多，竞争十分猛烈。上半年限额以上单元中的超市、百货店、专业店和专卖店零售额比上年同期划分增长7.4%、1.5%、5.3%和3.0%，详细到百货业来说，其增幅在各业态最低。
11月16日，国家统计局公布社消数据：2020年10月社会消费品零售总额为3.86万亿元，同比增长4.3％，增速较上月上升1.0个百分点。其中限额以上商品零售额1.22万亿元，同比增长7.2％，增速较9月上升1.6个百分点，十月社消增速情况略低于预期。
2.1 百货+综合：营收降幅环比收窄，单 Q3 利润规模环比回落2020Q3,CS 百货+综合营收 1211.78 亿元，同比-44.03%，归母净利润 36.29 亿元，同比-61.25%，扣非后归母净利润 16.74 亿元，同比-79.79%。其中单 Q3,CS 百货+综合营收 420.54 亿元，同比-35.46%，归母净利润 17.82 亿元，同比-25.07%。
前三季度百货及综合板块收入端降速环比有所收窄，随着疫情获得有效控制，二季度开始板块整体归母净利润端实现转正，实体商业出现出稳步苏醒态势；但受到疫情和 7,8 月销售淡季的影响，客流水平较二季度有所下滑，仍不及往年同期水平，归母净利润在单三季度的降幅有所扩大。同时，疫情影响消费者的收入水平和购物偏好，购物意愿有所降低，在选购非必须品时越发追求性价比，多重因素配合导致以非必须消费品为主的百货行业业绩承压。
实体百货、购物中心是受疫情影响最为严重的实体业态，前三季度百货及综合 38 家上市公司中，有超八成归母净利润增速下滑，仍有近三成出现亏损状态。2020 年受疫情影响，前三季度社零总额累计同比下降 7.2%，全国百家重点大型零售企业零售额同比下降 20.1%，虽然在总量规模上不及去年同期水平，但当月降幅连续收窄。随着疫情获得有效控制，更多人愿意到实体商店举行体验式消费，线下消费处在加速恢复历程中。
三季度上市公司响应政府出台的种种促消费政策，努力组织开展多项营销运动，谋划基本获得苏醒，客流和销售显着好转，同店销售收入实现同比增长。近两年，百货业态的调整升级历程显着增多，数据显示有 55%的企业在 19 年举行门店革新升级，革新门店占企业总门店的 25%，部门都会更有政府牵头集中革新。百货行业在调整定位的同时，还在加鼎力大举度结构线上业务，为消费者提供高效便捷的服务。
在疫情期间，直播带货和社群营销成为百货企业对冲销售压力、买通线上线下销售的常态化方式，有效提升主顾粘性和用户活跃度，动员销售额恢复性提升。全渠道融合生长已经成为百货业的主流生长趋势，疫情也大大加速了企业线上线下融合结构的速度。
2020Q3,CS 百货+综合期间用度为 321.27 亿元，同比-13.52%，降幅环比收窄 2.16pct；期间用度率为26.51%，同比增长 9.35pct，但环比略有下降 0.15pct。受疫情影响百货企业前三季度租金和销售收入均大幅淘汰，动员成本和用度在规模上同步下降，但物业和人力等牢固用度不会因销售淘汰而停滞，反而因防疫消杀需要增加较大，导致期间用度率同比大幅提升，但环比略有淘汰。
前三季度社零总量增长依然承压，百货业销售额增长连续转负，企业普遍接纳降本增效的计谋，通过优化商品结构、强化场景体验来改善盈利能力，部门头部百货企业单三季度利润情况显著向好。20Q3 板块谋划运动现金流为 82.61 亿元，同比 +2.22%，环比改善显着且实现转正，主要受到公司收入下降带来的采购支出淘汰，以及公司增强用度管控，优化库存结构等因素影响。2020Q3, CS 百货+综合的毛利率为 23.51%，同比提升 0.92pct，环比增长 0.02pct。
百货业态多以联营模式为主，购物中心以租赁为主、联营为辅，凭据新收入准则划定，联营模式下收入和成本确认方式发生较大变化。根据新准则要求，百货企业对各业态下收入和成本举行了重分类，导致上半年百货和购物中心业态的营业收入、成本和毛利均发生较大变化，与同期不具可比性。
但从数值上看，销售收入和成本双双下滑，成本降幅相对较窄，导致毛利率水平有所提升。2020Q3, CS 百货+综合的平均 ROE 水平，在剔除*ST企业极值影响后，较上半年有所回暖，回升至 1.78%，一连两季环比转正，环比提升 0.85pct，主要受到 Q3净利率水平环比提升0.94pct 的影响。重点笼罩公司方面，天虹股份 2020 前三季度实现营业收入 88.51 亿元，同比下降 37.11%；归属于上市公司股东的净利润1.27 亿元，同比淘汰80.46%。
分季度看，公司Q1-Q3 营收同比划分下降42.13%/35.68%/32.67%，归母净利润同比划分下降115.98%/54.70%/38.39%，受疫情影响公司销售规模下滑，但降幅逐季收窄。前三季度百货及购物中心门店收入下滑显着，营收同比下降凌驾20%，同时为与供应商共克时艰，给予供应商鼎力大举度减免租金及治理费的支持，利润也同比下降；但超市业态体现突出，第三季度公司鼎力大举抓好应季应节销售，可比店超市的利润总额同比增长13.9%，增速比二季度加速超10pct。前三季度公司期间用度率为39.52%，其中销售/治理/研发/财政用度率划分为36.17%/3.0%/0.5%/-0.15%，其中销售费率同比增长15.57pct，其中销售用度同比增长10.44%，但由于收入下降较多，导致同期费率大幅提升；研发费率同比提升 0.5pct，主要受到子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加所致；财政用度率下降0.09pct，主要受新冠疫情影响销售下降，银行手续费较同期淘汰影响。
前三季度谋划运动现金流净额同比下降 10.66%，主要受到可比店销售下降及减免供应商租金和治理费的影响。天眼查App数据显示，我国约62.29%的百货相关企业注册资本都在100万以内，约61.20%的企业都是个体工商户，且有约68.60%的企业都是小微企业。近十年以来，我国百货相关企业的注册增速（全部企业状态）呈颠簸性增长态势。其中，2019年是我国此类企业注册量最多、注册增速最高的一年。
一年共注册靠近404.6万家企业，年注册增速到达18.89%。以工商挂号为准，2020年上半年，我国共建立171.8万家百货相关企业。其中，4月是我国上半年建立此类企业最多的月份，月注册企业数达44.1万家，环比增长30.78%。
2.2 超市：营收规模小幅下降，Q3 利润增速环比提升2020Q3,CS 超市板块营收 1673.99 亿元，同比-2.67%，归母净利润 35.58 亿元，同比+8.02%，扣非后归母净利润 25.54 亿元，同比-9.77%。其中单 Q3,CS 超市营收 527.13 亿元，同比-7.76%，归母净利润 6.44 亿元，同比+38.17%。受疫情影响超市企业体现分化，自建供应链体系相对完善的头部企业发挥优势，加大产地直采调配货源、提升自有商品销售占比，头部企业的市场份额不停提升。
但三季度受到去年同期物价涨幅较高带来的高基数效应影响，板块营收端增速小幅回落；利润端则由于去年同期基数较低，增速环比小幅提升。超市板块业绩南北极分化趋势依然显著，头部企业永辉超市对于收入利润两头的孝敬较大，若剔除永辉超市，2020Q3 的营收/归母净利润/扣非归母净利的同比增速为-12.65%/-12.87%/-33.75%，营收端和利润端的同比降幅均进一步扩大。由于超市销售品类多为一般生活必须品，业态具有较强反抗风险能力，疫情期间虽然客流量下降但客单价和同店收入均显著提升。
但三季度受到客流下降和物价回落的双重影响销售额增幅有所回落。疫情期间住民履历了漫长的居家隔离期，民生类消费品需求大幅增长，动员 Q1 超市业绩逆势上涨。但疫情影响住民收入下降，尤其是低收入群体消费能力受到抑制，住民选择快消品时越发重视性价比。此外，由于冷冻食品上检测出新冠病毒残留，住民对水产类产物的消费有所下降。
疫情影响消费者的购物习惯发生了潜移默化的改变，消费者对电商、超市抵家配送服务的需求急剧发作，尤其在生鲜品类方面。去年以来超市行业整合进一步提速，但难以抵御物业水电、人工成本等刚性用度的上涨，企业利润空间连续受到压制。在利润增长放缓的营商情况下，超市企业快速推进门店的线上化运营，努力推广抵家业务和社区团购，开启新的盈利增长点。
头部企业受益于提前结构线上流量入口的先发优势，以大卖场承接供应链体系，以社区店毗连消费者，实现抵家销售业务销售额占等到增速的同步快速提升。现在超市企业线上业务营收占比低于 10%，头部企业永辉超市前三季度线上占比 9.7%，未来超市行业抵家业务营收占比仍有 10%左右的上浮空间。
2020Q2,CS 超市板块期间用度合计 355.32 亿元，同比+4.23%，增幅环比淘汰 2.7pct；20Q3 期间用度率为 21.23%，同比增长 1.4pct，环比提升 0.51pct。受到疫情影响，超市企业在上半年开店速度放缓，三季度关店调整数量增多，营收增速略有下降，同时房租、人力、水电、运输费等运营成本却不停上涨，压制了企业利润的增长空间。
近年来超市业态趋小化，而小型业态对房租上涨较为敏感；此外，企业还加大了对中后台数字化系统的投入，以提升业务流程的尺度化和谋划效率。相比到店服务来说，抵家业务还增加了线上营销用度投入和履约成本及平台佣金等。
20Q3 板块谋划运动现金流为 123.96 亿元，同比+43.29%，主要受到部门头部企业销售增长和毛利率增加、收到的补助收入增加以及收回保理款、联营公司往来款等因素影响。2020Q3,CS 超市板块毛利率水平为 23.84%，同比上涨 1.4pct，环比提升 0.04pct，疫情期间生鲜类食品购置量较大，规模效应下周转提升、损耗淘汰，Q1 生鲜品类毛利率提升较多，动员整体毛利率水平同步提升，但单 Q3 毛利率增长有所放缓。
20Q3 板块平均 ROE 水平环比改善，提升 0.24pct 至 3.72%，同比增长0.22pct，再缔造年内新高。虽然板块净利率环比下降 0.5pct，但 ROE 环比提振主要受到总资产周转率提升0.28 带来的努力影响。重点笼罩公司方面，家家悦前三季度实现营业总收入 137.63 亿元，同比增长 22.17%；归属于上市公司股东的合并净利润 3.89 亿元，同比增长 10.63%。
公司继续拓展谋划区域，不停完善区域结构和新店生长，前三季度同店收入保持增长态势，同时合并了安徽家家悦，实现营收同比增长 22.17%，其中山东省外地域同比增长 321.85%。分季度看，Q1-Q3 营收端同比划分提升 38.96%/14.40%/ 12.95%，归母净利润方面同比划分增长 24.86%/30.51%/-18.99%，由于 Q3 成本和用度同时上涨，百货（-27.24%）和其他业态（-24.86%）营业收入同比负增长，动员Q3利润端增速环比转负。前三季度公司主营毛利率为18.03%，同比提升0.27pct，主要受到综合超市业态毛利率同比提升 0.44pct 的影响，不外拓展新区安徽带来牢固用度上涨，导致省外区域毛利率同比下降 3.25pct。
前三季度公司期间用度同比上升 0.45pct 至 17.63%，其中销售/治理/财政用度率划分为15.67%/1.87%/0.09%。销售用度率同比提升 0.44pct，主要为职工薪酬增长及合并山东华润、安徽家家悦，导致租金、折旧摊销和恒久待摊用度同比提升影响；治理用度同比提升 11.78%。主要为合并安徽家家悦后职工薪酬、折旧摊销和商品损耗增加所致，但治理费率同比下降 0.17pct；财政用度率同比提升 0.19pct，主要受存款收益淘汰、按新金融工具准则划定部门现金治理收益计入投资收益所致。
前三季度公司谋划运动现金流同比增长12.71%，主要是公司存货较期初淘汰及利润增长所致。中国百货商业协会会长楚修齐认为，在行业生长历程中，有真正线上能力的实体企业将越来越占据优势。楚修齐说，海内许多区域百货龙头生长稳定，部门企业纵然在市场低迷的行情中仍然保持了两位数增幅。
未来区域百货的位置优势将更为突出，或者是位于都会中心，或者是在区域商业中心，有许多是自有物业，且在当地的品牌形象较好，普遍是当地消费者的首选。许多区域百货公司还建设了完善的激励机制和灵活的谋划气势派头，其业绩将保持稳定增长。注：本文内容主要摘自山西证券研究所，零售资本论整理推送。
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